英大證券李大霄：市盈率仍偏高大盤還需要調整

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2008年07月03日 08:27 來源：上海證券報

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7月2日，中國滬深股市大盤收紅走穩。上證綜指收于2,651.72 點，上漲0.12 點，漲幅0.00%；深證成指收于9,162.14 點，上漲65.17 點，漲幅0.72%。圖為北京股民關注股市並進行操盤交易。中新社發鄒憲攝

　　日前，英大證券研究所所長李大霄在接受本報記者採訪時表示，A股調整的趨勢還沒有扭轉。李大霄曾因為2005年下半年成功預期牛市並於去年11月份撰文《A股長期估值頂部可能已經形成》而聲名鵲起。

　　李大霄表示，股票資金間的供求關係、經濟面因素、政策因素是影響市場的主要因素。這些因素導致了他去年下半年看空市場乃至目前仍不樂觀。股市自去年10月開始的大幅下跌主要原因是市場供求關係發生根本性改變，股票對資金的供不應求到供過於求，是決定市場扭轉的重要因素。目前儘管管理層出臺了一系列措施，但使得供求關係發生根本性好轉的因素並不明顯。從實際減持的情況來看，今年以來二級市場面臨的減持壓力逐漸回落，但在央行採取緊縮性政策收縮市場流動性的條件下，市場承接能力依然面臨很大考驗。此外，到2010年解禁市值預計為73688.87億元，其中只有16%在2008年解禁，2009和2010年的解禁壓力分別為37%和47%，從而形成對市場的巨大壓力。

　　從估值來看，截至6月20日，A股平均靜態市盈率和動態市盈率分別為24倍和18倍，並沒有下降到自身的最低水準，成熟市場相比仍然偏高。從更加簡單可靠的市凈率來分析，A股目前的3.5倍PB仍遠高於成熟市場2到2.5倍的水準。

　　而從經濟增長和企業盈利角度來看，2007年10月份是經濟增長的一個拐點，從該月開始經濟增長速度放緩，上市公司盈利增長增速下滑。從今年5月份的數據來看，CPI同比上漲7.7%，PPI同比上漲8.2%，二者之間也存在聯動關係，PPI的漲跌可以通過流通領域傳到給CPI，所以短期來看，CPI大幅回落的可能性並不大，而且從緊的貨幣政策應該不會改變。再加上國際原油、原材料價格不斷上漲等因素，導致未來宏觀經濟增速可能放緩。

　　今年一季報，可比的1413家A股上市公司整體凈利潤僅增長8.26%，利潤增速明顯放緩。究其原因，國內煤炭、原材料價格的快速上漲正在逐步侵蝕企業的毛利率；營業費用和管理費用上升幅度明顯；投資收益大幅縮水，2007年底非金融上市公司合計持有可供出售金融資產1700億，而2008年一季度末，這部分金融資產賬面價值僅為1200億，縮水28.7%。業績是估值的基礎，業績增速的放緩必將導致A股市場估值的進一步回落。

　　而產業資本套利也不可不考慮，很多企業已經具備了一級市場的投資能力，通過在二級市場減持，一級市場增持形成一個完成的套利迴圈，這也會促使A股市場估值水準的進一步回落。

　　由於以上種種不利因素，李大霄認為A股的調整仍沒有結束。他還指出，市場整體性上漲機會偏小，除非有大的政策變動和供求關係大的改變，但不排除有結構性機會，比如受益於產品價格上漲的公司。(記者唐雪來）

【編輯:楊威】

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