時寒冰:中國應認真對待股市崩盤危險
提要：建立在堅實的實體經濟基礎上的中國股市不應該如此脆弱。當投資者信心瀕臨崩潰邊緣，當市場陷於極度迷失的狀態，有關部門應當借鑒美國1987年應對股災時的做法，及時出手，穩定信心，避免股市發生系統性風險。這不僅是中國資本市場可持續發展的需要，也是防止股市對實體經濟產生負面影響的需要。股市岌岌可危的現狀需要有關部門及時採取行動。
中國應認真對待股市崩盤危險
——上海證券報2008年6月20日
魏也
6月19日，中國股市出現“黑色星期四”，
不僅將6月18日的反彈成果全部吞噬，而且，兩市有近千隻個股跌停，。當日上市的新股大洋電機，僅上漲7.66%，創下一年多來新股上市首日漲幅新低，也創下中小板新股的最小首日漲幅，甚至遠低於機構最悲觀的預期，市場的悲觀情緒由此可見一斑。
值得警惕的是，6月19日的下跌是緊接著反彈後出現的，這顯示出兩個重要資訊：其一，投資者的信心已經降至冰點，悲觀乃至恐慌性心理已經佔據主導並左右股市走勢。任何反彈都成為投資者離場的機會。其二，即使像6月18日那樣成功抄底的投資者，也僅僅是看好一天的光景，這種短得不能再短的短線行為說明，對市場穩定起決定作用的長期價值投資中樞已經基本喪失。
正如股市上漲時不需要理由一樣，股市下跌時也不需要理由，但是，當股市大幅度偏離實體經濟走出獨自的行情時就容易引發系統性崩潰風險。從1720年法國密西西比股災至今，全球已經經歷了大大小小幾十次股災，而每次股災的發生都有一個基本特徵：股市走勢脫離經濟基本面，一有風吹草動便全線下跌，價值投資理念被拋棄，手足無措的投資者在市場中追漲殺跌，並出現大面積虧損。對照一下，我們現在是否正面臨著這種風險？
中央電視臺最近組織的調查顯示，從2007年1月1日起至今，參與調查的七十萬股民中，虧損者的比例達到了92.51%，盈利的投資者僅有4.34%，勉強保本的投資者為3.15%；如此大範圍的虧損，即便在過去漫長的熊市中，也極為罕見。調查顯示，虧損的投資者中有59.98%的人目前虧損佔其金融財產的50%以上，有14.50%的人虧損佔其金融資產的40%，有11.43%的人虧損佔其金融資產的30%。也即是說，虧損超過30%的投資者佔到了85%以上。在經歷了2007年的大牛市後，這種結局令人震驚。
這種情況已經不能用諸如投資者不懂得防範風險等來解釋，事實上，不僅普通的散戶投資者，連機構投資者也在奮不顧身地殺跌。這意味著，中國股市到了一個非常關鍵的時刻，倘若不能讓市場恢復信心，後果將不堪設想。
中國股市會否出現股災尚是一個未知數，但有一點是明確的，我們必須防範股災的發生。股市一旦陷於失控狀態，使投資者的資金化為烏有，將給消費帶來致命性抑製作用。同時，股市的融資等功能將喪失，引發並加劇金融危機或經濟危機。
美國曾經有過慘痛的教訓。1929年9月到1933年1月間，美國道瓊斯30種工業股票的價格從平均每股364.9美元跌落到62.7美元。幾千家銀行破產、數以萬計的企業倒閉。股災給美國實體經濟造成重創。僅1933年，美國就有大約1300萬人失業（每4個勞動力中就有1個失業），受股災影響，美國經濟一蹶不振。直到1954年，美國股市才恢復到1929年的水準，美國經濟才徹底走出股災的陰影。因此，美國經濟學家形容，一次股災給人類造成的經濟損失，遠遠超過火災、洪水或強烈地震災害，甚至不亞於一次世界大戰的經濟損失。
正是由於此次慘痛的參訓，美國在後來千方百計地避免股災的發生，一有苗頭就立即採取行動將隱患消除于萌芽狀態。也因此，自1929年至1933年的股災後，美國雖然也發生過股災，但無論是股市的下跌幅度還是持續時間，都及時得到了控制。比如，1987年股災，由於美國政府出手及時，這場股災在短短的半個月就結束了。美國政府把股市風險降低到了最低限度。
股市雖然是實體經濟的晴雨錶，但是，它卻能反過來對實體經濟產生影響，這是被資本市場百年發展歷史所證明瞭的。現在，股市的系統性風險還處在第一階段，即普通投資者迷失的階段，要特別警惕這種傾向像機構投資者蔓延，一旦機構投資者也陷入殺跌階段股市就可能出現失控風險。WIND資訊統計資料顯示，截至6月17日，市場已有8隻基金的最新凈值進入了“5毛”區域：瑞福進取、天治核心成長、天弘精選、華寶興業多策略增長、新世紀優選分紅、國泰滬深300指數、大成財富管理2020和大成景陽領先的當日單位凈值分別只有0.459元、0.541元、0.5531元、0.5624元、0.57元、0.572元、0.598和0.598元。這意味著，機構投資者的承受力已經接近一個極限。實際上，每次反彈都有基金瘋狂賣出。當基民因絕望大規模贖回，基金殺跌的動力將變得更為可怕。
中國經濟連續20多年以平均兩位數的速度向前發展，經濟發展成果舉世矚目，建立在堅實的實體經濟基礎上的中國股市不應該如此脆弱。當投資者信心瀕臨崩潰邊緣，當市場陷於極度迷失的狀態，有關部門應當借鑒美國1987年應對股災時的做法，及時出手，穩定信心，避免股市發生系統性風險。這不僅是中國資本市場可持續發展的需要，也是防止股市對實體經濟產生負面影響的需要，在自然災害頻繁發生的年份，防範這些風險確保股市的穩定顯得尤為重要。
現在，需要對股市的風險作出清醒的認識和正確的評估。忽略風險或單純地寄託在像三一重工這樣的有責任感的企業身上是危險的，我們可以期待，但只能把三一重工的承諾看做一個特例，它不能承載穩定市場的全部希望。筆者要說的是，在股市可能出現失控風險的關鍵時刻，有關部門及時的行動比什麼都重要。（原題：警惕股市出現系統性風險）
