7月2日，北京北五環外矽谷亮城8號樓。分眾傳媒(FMCN. Nasdaq)全資子公司分眾無線正面臨前所未有的困境。

　　分眾無線某中層管理人士告知記者，6月30日大部分員工接到電話通知，要求與分眾無線簽署勞動合同解除協議。

　　記者還從多方獲悉，包括分眾無線CEO徐茂棟在內的全部高管、核心中層等已經離職，但未能聯繫到徐茂棟本人予以證實。而分眾傳媒副總裁嵇海榮則對記者表示，分眾無線並未解散，而是正在進行重組。

　　由此引發另一場糾紛。多家此前被分眾收購的短信群發公司因收購款項未得到支付，正在與分眾進行談判，並稱如糾紛得不到解決，將把分眾告上法庭。

　　三個月前，分眾無線因被央視3·15晚會曝出製造大量垃圾短信、損壞消費者權益而陷入困境。受此事件影響，分眾股價從最高66.30美金一路下跌至26美金左右，接近歷史最低點。

　　分眾啟動了緊急公關預案。6月30日，分眾臨時召集美國及香港地區分析師在分眾上海總部召開會議，就加強內部管控等問題向分析師釋放利好消息。據了解，這是分眾歷史上第一次以這種形式召開分析師會議。

　　分散還是重組？

　　7月2日，本報記者再次來到分眾無線公司，卻被保安攔下，並被告知不得入內。

　　記者被告知，“垃圾短信”事件之後，分眾無線對進出公司的人員實行了嚴格的監控。除非擁有公司內部胸卡並通過檢查，其餘人等一律不得入內。

　　“辦公室已經沒什麼人了，我正在收拾東西，來的都是辦離職手續的。” 分眾無線一位中層管理人士接受記者採訪時說。

　　據該人士介紹，6月30日大部分員工接到電話通知，要求和分眾無線簽署勞動合同解除協議，未告知任何理由。他表示，裁員部門涉及市場、媒體研究、3G事業部、合作部、商務拓展部等多個部門，200多名員工將被裁掉，僅保留行政和法務部門的相關人員，裁員人數超過分眾無線總員工數的2/3。目前，包括分眾無線CEO徐茂棟在內的全部高管、核心中層及部分技術和銷售業務人員已經離職。

　　關於分眾無線“解散”一事，記者隨後從兩位廣告業從業人員處得到證實。不過，分眾傳媒副總裁、新聞發言人嵇海榮在接受媒體採訪時否認此說法。他表示，分眾無線正在重組，人員離職的情況也是因此而產生，集團不會解散分眾無線。

　　分眾無線成立於2006年初，是分眾傳媒旗下的全資子公司。2006年6月，分眾傳媒以總價值3000萬美元收購WAP Push(注：WAP資訊推送)公司凱威點告，並對其進行了整合，作為分眾傳媒進軍無線廣告市場的“橋頭堡”。

　　分眾無線的主要業務分為兩類：“點告”和“直告”，分別指無線廣告業務和短信廣告業務。分眾無線“點告”業務主要來自於和空中網、3G門戶、MSN等的廣告業務合作，事實證明，“點告”業務發展緩慢。分眾傳媒2006年財報顯示，分眾無線當年的收入僅為1010萬美元。

　　據上述分眾無線員工透露，在2006年末業績不好的壓力下，分眾裁減了與無線互聯網廣告即“點告”業務部門相關的50多名員工，為了提高盈利能力，分眾無線將廣告重點投向“直告”即短信業務，並且通過收購了十家以上的短信群發公司。根據財務報表，2007年，分眾無線為分眾傳媒創造了4億元的收益，“垃圾短信”成為分眾無線最主要的利潤來源。

　　正是在這一背景下，2007年末，江南春宣佈準備將分眾無線從分眾傳媒分拆出來，未來計劃獨立上市。而這一計劃隨著3·15垃圾事件的曝光而被擱置，隨後便傳出分眾無線解散的消息。

　　收購款支付糾紛

　　在分眾無線陷入“解散風波”之時，關於分眾無線部分收購合同糾紛隨之浮出水面。

　　據記者調查，去年以來，分眾在無線廣告領域收購了幾家廣告公司。這些名義上代理手機廣告業務的公司，實質就是短信群發公司。一位被收購公司老總接受本報記者採訪時說，因為“垃圾短信”風波，分眾停止了收購公司的收購款支付。目前，好幾家公司都與分眾產生了支付問題的糾紛。

　　上述人士稱，被收購前這些公司均被要求與分眾無線簽署了一份“格式化合同”。“格式化合同”主要條款都一致，收購金額以及具體支付方式會有所差別。作為被收購條件的最重要條件之一，分眾要求未來被收購公司發送短信廣告，必須通過分眾無線或其指定通道發送。這樣一來，這些公司未來的盈利，都被計入了分眾無線的財務報表之內。

　　這份合同第18頁的第5條第4款“短信和數據通道”一欄顯示：“買方和賣方股東承諾，自本協議簽署之日起，被收購方公司100%的手機短信(包括短信、彩信及Wap push)通道流量(根據條數計算)應通過分眾無線或者分眾無線指定的通道發送。”

　　上述公司老總說，合同規定的支付方式是：分眾傳媒先支付首期款，然後根據被收購公司的實際營收情況分階段支付，支付的對價款=利潤×固定的PE值(雙方事先協商好的定額)。

　　“5月份以來，分眾就開始拖延本應該支付的款項。”上述人士說，不過到現在分眾依然沒有支付相關款項，雙方目前正在協商中。如果分眾傳媒不按期進行支付，公司將依法對分眾傳媒提起控訴。

　　華爾街微詞

　　就在分眾無線“解散風波”鬧得沸沸颺颺之際，7月2日，記者接到一封名為“分眾將因資金鏈斷裂而死亡”的匿名郵件。

　　該郵件對分眾傳媒的融資模式作了詳細分析。匿名人士稱，分眾傳媒通過上市完成了重要融資，隨後通過大量收購關聯公司方式進行報表整合，製造出高速成長業績(收購時有50%以上增長的業績約定)，不斷推高股價進行再融資，隨後進行再收購，同時支付前期收購4到8倍PE的對價。

　　該人士說，正是因為以上商業模式和收購路徑，當次貸風波美股低迷、垃圾短信以及汶川地震等外部因素發生變化時，分眾的融資鏈遇到了前所未有的挑戰。加之近期分眾內部管理問題頻發、部分高管期權無法順利兌現而離職等現象，分眾傳媒股價有可能長期低迷。

　　記者就上述說法向業內人士多方求證。分眾傳媒一位內部人士說，包括樓宇華南區負責人、框架華北區負責人已于近期離職。

　　記者調查顯示，過去幾年間分眾的確進行了大量收購，公開披露的就有聚眾、框架、凱威點高、好耶廣告、璽城等，這些被收購公司既包括直接競爭對手，也包括尚未形成競爭的合作夥伴。根據財報披露的數據粗略估算，截至2007年底，分眾花費在收購方面的資本總額高達6億美元。

　　這還不包括分眾尚未披露的收購資訊。根據美國相關法律規定，收購金額佔公司凈資產絕對值5%以下的資訊不用披露。流傳在廣告業內的通常說法是，包括無線領域10多家短信群發公司、7-8家互聯網廣告公司以及遊戲內置廣告公司等在內，分眾大概收購了100家以上的公司。這些被收購的小公司大都隱藏在公眾視線之外，形成了一個龐大的“分眾係”。

　　上述被收購公司老總說，這些公司的收購款支付期通常在2-3年，今年開始到明年上半年都將是分眾傳媒的支付高峰期。

　　一個值得注意的細節是，7月3日分眾傳媒新聞發言人嵇海榮接受記者採訪時透露，整個2008年分眾傳媒都將不再進行收購。

　　對於分眾大規模的收購，華爾街投資者頗有微詞。華爾街一家基金公司投資經理稱，目前投資者對於分眾普遍持失望態度。在“垃圾短信”事件曝光後，賣空分眾股票的基金突然多起來。相信分眾選擇這個時候召開“分析師日”，也是想透過分析師向外界傳遞正面消息提振投資者對股票的信心。

　　“分眾就像一個黑盒子。”一位參加完分眾“分析師日”的華爾街分析師接受記者採訪時說，“現在他終於低下了高傲的頭，但是我還是沒有得到真正想要的東西。”

　　不過，投資界也有不同意見。分眾“分析師日”結束第二天，摩根士丹利7月1日發佈投資者報告，認為分眾傳媒舉辦的此次會議向投資者發出了最佳買入期信號，該公司股價被低估。該報告稱，按現金流折現法(DCF)估價，分眾傳媒公平股價應為54.70美元，這意味著現有股價可翻一番。“我們與巴菲特一樣，最欣賞的盈利模式是‘收費橋’模式。我們認為，分眾傳媒事實上是中國寫字樓與超市廣告之間的一座‘收費橋’，因為它佔據了這一市場90%以上的份額，並且擁有電梯廣告費20%-30%的定價權。” （黃婕 李薇羽）

來源：21世紀經濟報道